新浪科技讯 北京时间8月13日早间消息，美国投资公司William Blair今天发布研究报告，将前程无忧(Nasdaq:JOBS)的股票评级维持在“与大盘持平”(Market Perform)不变。

以下是报告内容摘要：

第二季度业绩无重大意外

-概述：

前程无忧在美国东部时间8月11日(北京时间12日凌晨)公布了第二季度财报，这份财报显示其业绩基本符合分析师预期。前程无忧第二季度调整后每股收益为0.45美元，较我们的预期高0.09美元(前程无忧在7月中旬对美国存托凭证与普通股的兑换比例进行了调整)，但几乎所有每股收益的超越性表现均来自于利息、投资及其他收入的增长。

前程无忧的增长率略高于预期(按美元计算为14%，相比之下我们预期为12%)，但运营利润率则略低于预期，主要由于该公司继续在销售团队人员方面进行投资、受到6月生效的增值税法改革的部分影响、以及由于HR BRO(人力资源商务外包流程)业务受损。

前程无忧管理层对第三季度业绩的展望大致符合我们的预期，其中营收展望为7300万美元到7600万美元(我们此前预期为7400万美元)、不按照美国通用会计准则的每股收益展望为0.36美元到0.39美元(我们此前预期为0.37美元)。鉴于该季度的发展趋势，我们将2014年前程无忧每股收益(不按照美国通用会计准则)预期上调0.12美元，至1.62美元；同时将其2015年每股收益(不按照美国通用会计准则)预期上调0.02美元，至1.72美元。

这些预期的假设基础是，前程无忧的2014年营收(不计入印刷业务部门)增长率为13%，2015年营收增长率为15%；同时还假设2014年前程无忧运营利润率下降230个基点，2015年下降20个基点。

按我们对未来12个月前程无忧每股收益(不按照美国通用会计准则)的预期计算，该股市盈率为22倍，高于求职网站运营商Dice Holdings的17倍。前程无忧的业绩增强了一种担忧情绪，即该公司未来几个季度的盈利增长将面临一些逆风。另外，前程无忧已决定大幅加快销售和营销支出并提高用于并购的增量资本，这也表明该公司可能正在进入投资增长的阶段，目的是消除潜在的竞争威胁。

投资加快以及我们所提及的其他盈利逆风所带来的结果是，我们对未来一两年中前程无忧的盈利增长速度持更加谨慎的态度。另外，虽然我们认识到前程无忧拥有强大的资产负债表(净现金在市值中所占比例约为22%)，但来自于职业社交网站LinkedIn的竞争威胁加大——尽管近期内LinkedIn不太可能在中国市场上占据很大份额——将日益令未来几年时间里的前程无忧市盈率承压(或至少是限制其大幅上行的潜力)，这种情况曾在美国在线招聘公司身上发生过。

因此，我们认为就目前而言，该股的风险回报率并不具备吸引力。我们将前程无忧的股票评级维持在“与大盘持平”不变。

-总营收：

前程无忧第二季度总营收为7400万美元，同比增长12%，环比增长5%。按人民币计算，第二季度总营收较我们的预期高人民币600万元左右，达人民币4.58亿元(高于公司管理层此前预期的人民币4亿元到人民币4.55亿元)，同比增长13%。前程无忧第二季度营收增长率(按人民币计算)略低于第一季度的15%和去年第四季度的19%。

-不计入印刷业务部门的营收：

前程无忧的印刷广告业务继续拖累整体增长。如果排除印刷广告业务，则我们估测第二季度按美元计算的营收增长率约为14%。因此，印刷业务所在第二季度中对整体营收增长起到了约200个基点的拖累影响。展望未来，印刷业务对前程无忧整体增长的影响很小。

-部门业绩：

前程无忧第二季度各个部门(除印刷业务以外)的业绩均略高于我们的预期。其中，在线业务的用户人数继续强劲增长，第二季度使用其在线招聘服务的独立雇主总数为28.02万家，同比增长21%，较我们的预期高出700家。虽然该季度用户人数增长表现强劲，但与第一季度的26%、去年第四季度的29%以及去年第三季度的26%相比仍有所下降。但是，前程无忧在当前季度中面临更艰难的对比。

前程无忧第二季度每独立雇主平均收入同比下滑6%(环比下滑4%)，至1.8万美元，但较我们的预期高2000美元。管理层称，每独立雇主平均收入同比下滑的原因是新用户人数大幅增长，而新用户通常会使用价格较低的服务。

至于其他人力资源相关营收，据公司管理层透露，培训相关解决方案的需求仍表现强劲，与此前几个季度类似；但该公司正在对HR BPO业务进行运营调整，造成了使其分心的后果，原因是该公司已分派更多员工帮助这项业务实现过渡。

-利润率：

前程无忧第二季度运营利润为2000万美元，在净营收中所占比例为27.8%，比去年同期下降460个基点，略低于我们预期的28.4%。前程无忧第二季度毛利率同比上升20个基点，至74.5%，符合我们的预期。毛利率仍保持强劲表现的原因在于，前程无忧的业务模式拥有可扩展的本质、营收比重正在从印刷版招聘广告转向在线、以及关闭了大多数印刷招聘广告业务。

但是，前程无忧正继续对其销售和营销职能进行大量投资，目前其销售团队的员工总数现已达到最多3000人，这意味着其销售代表在过去18个月中增加了750余人。第二季度前程无忧销售和营销支出为2300万美元，较我们的预期高100万美元，按美元计算的同比增幅为27%。(唐风)