[摘要]

投资要点：

公司披露2014年年报，14年全年实现营业收入24.66亿元，同比上一年度增长9.62%，其中信息业务和广告业务增长较快；归属上市公司股东净利润5.69亿元，同比增长50.96%，主要是摊销折旧高峰期已过，营业成本趋于回落导致。

信息业务有望继续保持较快增速：报告期内公司加大了推广力度，信息业务（个人宽带、集团数据、交互平台应用等）营收规模增长16.63%至6.01亿元，宽带用户规模快速增长至31.6万户，增速为32.77%。公司已获得国内因特网虚拟专用网业务、数据中心业务、数据传送业务、呼叫中心业务和因特网接入服务业务的经营许可，随着三网融合的继续推进，公司信息业务有望继续保持较快增速。

率先进入云平台时代，平台价值待挖掘：公司已经基本完成双向网络改造以及互动用户推广工作，率先进入云平台时代。报告期内公司双向网络覆盖520万户，覆盖率为94.37%；高清交互数字电视用户已达420万户，用户规模位居全国首位，渗透率为76.23%。“歌华云平台（一期）”上线以来已覆盖340余万用户，后续增值业务以及广告业务将成为增长点。

公司广告业务已然步入高速增长期：公司基本扫除广告业务发展障碍，一方面，公司上线统一广告管理系统和业内首家“频次控制”广告播发管理系统，实现了不同广告版本、广告位、广告频次和投放时段的交叉组合投放；另一方面，公司上线五套轮播节目，增强媒体属性。2014年公司广告业务同比增长35.59%，人均年ARPU超过30元，远高于行业平均水平，我们认为公司广告业务具有翻倍空间，未来三年增速将保持在30%左右。

增值业务产品持续上线，空间巨大：公司启动成立“中国电视院线联盟”，上线“电视院线”、游戏专区、健康专区，并推出“在线作文辅导平台”、“飞视看家宝”等产品，后续将继续在视频、娱乐、教育和医疗领域开发上线增值服务产品，随增值业务产品数量增多，体验提升，公司增值业务有望成为利润增长点。

投资建议：公司已经迈出了转型的第一步，定增项目为公司后续布局补血，助力公司搭建综合性平台。我们再次重申公司进入利润释放阶段，目前仅仅是一个开始。预计2015至2017年EPS为0.75元、1.02元和1.15元，对应PE为34.9X、25.8X和22.9X，维持买入评级。